วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BEM ประมาณการ 1Q67F: กำไรจะโตหลักเดียว YoY

จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยรายวัน (รถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงิน) และ รายได้ค่าโดยสารใน 1Q67 เพิ่มขึ้น 10%YoY ในขณะที่ปริมาณรถใช้ทางด่วนเฉลี่ยรายวัน และ รายได้จากทางด่วนลดลง 0.38%/0.17% ตามลำดับ ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานของธุรกิจรถไฟฟ้าในปี 2566 ดีเกินระดับก่อน COVID ระบาดแล้ว แต่ของธุรกิจทางด่วนยังต่ำกว่าเมื่อปี 2562 อยู่ 9-10% (Figure 2-3)

คาดว่ากำไรใน 1Q67F จะโตหลักเดียว YoY

เมื่ออิงจากข้อมูลจริงใน 1Q67 เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจทางด่วน/รถไฟฟ้า จะอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (+3-4% YoY/QoQ) ในขณะที่คาดว่ารายได้จากธุรกิจอื่นจะอยู่ที่ประมาณ 300 ล้านบาท (ทรงตัว QoQ, +18%YoY) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น/สุทธิจะกลับลงมาอยู่ระดับปกติใน 1Q67 จากฐานที่สูงใน 4Q66 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q67 จะอยู่ที่ 809 ล้านบาท (+8% YoY แต่ -6% QoQ) คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา (Figure 1) โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2-3Q จะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องจากเงินปันผลที่คาดว่าจะได้รับจากบริษัทร่วม

อัพเดตโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม

เมื่อไม่นานนี้ มีรายงานข่าวว่าผู้พิพากษาศาลปกครองสูงสุดอาจจะพิพากษายืนตามคำตัดสินของศาลปกครองกลาง ซึ่งจะเปิดทางให้ BEM และ CH Karnchang (CK.BK/CK TB)* เดินหน้าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มได้ ซึ่งหมายความว่า BEM ซึ่งเป็นผู้เดินรถสายสีส้มตะวันออก และ งานก่อสร้างโยธาในส่วนนี้เสร็จเรียบร้อยแล้วน่าจะสามารถเริ่มดำเนินการโครงการนี้ได้ภายในสิ้นปี 2567 หลังจากที่ถูกเลื่อนมานานเพื่อจัดการคดีฟ้องร้องทางกฎหมาย

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ BEM และ คงราคาเป้าหมาย SOTP ไว้ที่ 9.80 บาท (ใช้ WACC ที่ 5.8%, Terminal growth ที่ 1%) โดย 9.00 บาทมาจากธุรกิจหลัก และ อีก 0.80 บาทจากการลงทุนใน Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* เรามองว่าปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ ได้แก่ i) อาจจะมีการปรับขึ้นค่าทางด่วน 10 บาทในปี 2571 ii) สิ้นสุดการจ่าย prepaid remuneration สำหรับรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินในปี 2572 iii) มูลค่าหุ้นจะเพิ่มขึ้นอีก 1-2 บาท/หุ้นถ้าหากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มได้รับอนุมัติให้เดินหน้าต่อได้ ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวม capacity ที่อาจจะเพิ่มขึ้น และ การต่อสัมปทานทางด่วนถ้าหากโครงการทางด่วนยกระดับ (Double-deck)ผ่านการอนุมัติ รวมถึงโอกาสที่จะได้เป็นผู้เดินรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ และ สายสีส้มตะวันตก เข้ามาในประมาณการของเรา

Risks

อัตราการขยายตัวของ GDP, ความล่าช้าของโครงการใหม่ในการขออนุมัติจากคณะรัฐมนตรี และ การเริ่มโครงการ, การแก้สัมปทาน, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์การกำกับดูแล, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทย